本文系基于公开贵寓撰写，仅看成信回绝流之用，不组成任何投资提议图片

安徽素有“无鸡不行席”的风俗。听听一句合肥东谈主家尽人皆知的歌谣便分解：“从肥东到肥西，买了一只老母鸡”(合肥在古代称为庐州，下辖肥东、肥西两个县)。以地为其定名的肥西老母鸡，所煲制的汤，早已成为庐州菜系中的一起名菜。

繁衍户降生的束从轩，从2003年开设第一家“肥西老母鸡”门店，历经20余年的本领，打造出了堪称“国内第一及第快餐连锁品牌”——老乡鸡。

2022年5月和2023年2月，老乡鸡两度冲刺上交所。首战失利因招股书失效且恰逢IPO改制，而第二次在问询后于2023年8月主动恶臭材料而宣告断绝。

2025年1月3日，老乡鸡再度向港交所递表苦求上市。由于此前指导A股上市的国元证券因抓有老乡鸡0.68%的股权而被监管质疑其寂寥性，因此本次港交所的之旅改由中金公司和海通外洋陪跑。

尽管绕谈港股，然则悬在头上的达克摩斯之剑仍在。老乡鸡此番能否称愿，将是2025年中国老本市集的一大看点。

01，股权暗面

2003年，束从轩与夫人张琼在合肥开设首家快餐店，名为肥西老母鸡。8年不到便开了100家直营店。直到2012年，始改名为“老乡鸡”,并脱手向省外市集舛误。

老乡鸡是实打实的家眷性控股企业。当今，束小龙(犬子)、董雪(儿媳)和束文(女儿)差异抓有公司70.78%、6.22%和15.02%的股权，猜度抓股比例高达92.02%；加上股权激发平台Kandel Holding Ltd抓有的3%，猜度抓股超95%。

外部鼓舞仅有Harvest Capital一家，穿透后，出资东谈主/鼓舞中有国元证券十分估量方。

图片

股权高度邻接是家眷性企业常见的表象。然则老乡鸡的操作有点迷东谈主，让证监会险些从新到尾都给问了一遍：

(1)2003年至2005年的驱动出资以及两次增资问题，其中2004年增资是实控东谈主浑家另外一家公司(正旺畜禽)以债抵股的神志，而2005年增资是由正旺畜禽和张琼还未苦求得到的商标等入股。

这个出资的标准性问题包括其中触及的国资股权转让问题，在本次提交的苦求书中堪称“一笔带过”，毫无细节可究。

(2)在2023年苦求上交所上市的本领，财报中称，

束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文于2022年3月签署了《共同适度条约》，介宗旨不调处的本领以束从轩为主。

然则从股权结构上看，从2007年的本领束小龙(才20年)依然成为彼时肥西老母鸡的最大鼓舞(抓有95%的注册老本)；

即使自后一通复杂的增资与股权转让，但在2021年公司改制的本领独创东谈主束从轩和张琼浑家并未抓有老乡鸡股权。

这种适度相干让证监会发出灵魂拷问：

束从轩未抓有刊行东谈主股份的原因、是否存在闪避法律章程的情形。

不知谈是老束确凿交棒了，如故为了幸免旧菜重炒，在本次提交的苦求书中提到：

由于本集团责罚层由束从轩先生传承至下一代已基本完成，先前共同适度条约被觉得不再相宜或不需要，并于2023年12月28日断绝。

(3)年代久远，出资的追念和民营家眷性企业责罚中出现的一些异常大意在所未免，然则对于“推行适度东谈主贿赂”这个暗面却挥之不去。

PS：据中何在线2024年10月9日在中国新闻网报谈，2011年至2013年，束从轩向彼时当东谈主安徽农委的处长金树芳贿赂共约7万元，自后这位被称为“千万处长”被查处。

图片

02，几个疑问

老乡鸡早期都以直营为主，直到2020年脱手探索“加盟”生态。

摒弃2024年9月30日，老乡鸡在世界9个省份共53个城市领有1404家门店，其中包括949家直营门店和455家加盟店。

对连锁品牌而言，给与加盟花样不错终了快速的、轻老本的地域膨大，况且比较自营而言，不仅能够大幅镌汰责罚职守，还能在一定经由上享受品牌溢价。

左证上市苦求书数据，2022年至2024年9月底，老乡鸡加盟店数目从118家快速普及至455家，但同时直营店或转让或关闭，从1007家抓续降至949家。

图片

从收入上看，2022年至2024年前三季度，老乡鸡总营收差异为45.28亿元、56.51亿元和46.78亿元；跟着加盟数目的增多，直营店收入占比从95.21%抓续降至88.13%。

然则问题又来了：

1，老乡鸡的加盟店并非全部为新开门店，2022年至2024年前三季度，由直营店转加盟店数目差异为25、77和97家，占当期期末总加盟店数目比重为21.18%、34.7%和21.32%；对转让直营门店，公司觉得：

非一线城市或非新一线从事的相对闇练的门店，且该市集较小较散布，需要腹地化以终了存效运营。

2，加盟商中有大批的来自前职工，2022年至2024年前三季度，前职职责为加盟商的差异有59、101和176名，占总加盟商数目比重为58.42%、64.33%和51.92%；

而前职工加盟的门店数目占各期总加盟店数目比重为61.86%、69.47%、54.28%——也便是说自2020年开启加盟策略以来的4年多本领里，超半数的加盟生态由前职工撑抓。

这就让监管很猜疑，若何不偏不倚？遂在2023年上市苦求的宗旨函中发起多个疑问。

要点在于，从贪图数据上看，加盟商日均销售额、翻台率以及单元面积日均销售额都不如直营店，况且2022年至2024年前三季度呈现抓续恶化的表象，且差距越来越大。

图片

03，实力逾期贪图

连年来，对于“预制菜”的争议一波接一波，然则老乡鸡却很真实，早在2016年就将厨房作念成透明化以让耗尽者不错“透视”厨房，获取无数好评。

而在2021年起脱手公开垦布“自查自纠发挥”，2024年年中又邻接发布了677页共20万字的《老乡鸡菜品溯源发挥》，将其202个供应商明细、484个三卡追念档案向全社会原文公开，其中预制与半预制菜占共35个，占比不到3成。

这对总计食物行业而言是一个斗胆、诚挚的举动。

然则隐患也因此悬而未决——自老乡鸡从肥西老母鸡改名以来变脱手向多地舛误，其供应链才气跟不上其膨大次第：

在2009年于合肥配置首个中央厨房办事大本营安徽后，直到2024年上半年才在上海运营第二个中央厨房，这就导致了“同价不同质”的问题，其在自家公众号上发表的《看完你还敢吃老乡鸡吗？》中我方也坦言：

“老乡鸡当今仅能在合肥和六安作念到食材逐日配送，在其他城市的配送本领需要2天，这对菜品簇新有一定的影响”

写在终末：

大意看到老乡鸡上市之路崎岖，大意加盟发展在短期难以委托厚望，2021年12月投资入股的“麦星投资”和“广发乾和”在2023年底选用落袋为安——前者出资0.89亿元占0.49%、后者出资0.5亿元占0.28%，赢利约11%。

从学习、效法麦当劳与肯德基到转换成为国内最大的及第快餐品牌开yun体育网，老乡鸡实属不易。然则在供应链才气尚未闇练之际，赛马圈地式膨大存在自然枷锁。老乡鸡要走向世界乃至出海，尚需时日与苦功。