机构：申万宏源商榷

商榷员：樊夏沛/戴文杰/邵翼

投资重心：公司发布2025 年一季报，2025Q1 结束销量9.4 万辆，同/环比+330.8/+2.7%；总收入158.1 亿元，同/环比+141.5/-1.8%；单车收入为15.3 万元，同/环比-39.8/-4.7%；毛利率15.6%，同/环比+2.7/+1.2pct；净耗损6.6 亿元，同/环比减亏7.5/7.3 亿元。

Mona M03 及P7+的推出携带公司渡过行业淡季。2024 年下半年Mona M03 及P7+上市后销量阐扬亮眼，2025Q1 分别结束销量4.7 万辆、2.4 万辆，两车型总共占一季度总销量75.5%（MONA M03 占50.1%，P7+占25.4%），带动一季度销量在行业淡季下仍环比晋升。由于M03 订价低，2025Q1 单车收入下滑澄莹，但销量大幅高潮下边界效应一样权贵，重复P7+新智驾决策去除两颗激光雷达结束大幅降本，2025Q1 公司毛利率环比晋升，其中汽车业务毛利率环比晋升0.5pct。公司2025 年Q2 请托指导10.2-10.8万辆，创历史新高，同期咱们瞻望随G6、G9 等车型完成改款，公司二季度单车收入及毛利率将进一步高潮。

新车型周期已开启，销量增长后劲权贵。继新车M03 及P7+推出后，G6、G9 也已完成改款，后续M03 Max 版块将于5 月底上市，智驾版的推出将在M03 已有的低订价，高用户鼎新上风基础上进一步加强其竞争力。新P7 已亮相，外不雅与老款P7 各异大，造型经营亮眼，有望与现存P7+永别开用户群体，减少销量分流，同期G7 也上市在即。咱们瞻望2025 年公司将结束55 万辆总销量，同比+190%。

自研芯片二季度上车，进一步优化资本戒指才气。小鹏图灵芯片等效算力是现时主流车端AI 芯片的3-7 倍，专为L4 自动驾驶才气而经营，领有40 核惩办器、单颗可跑300 亿参数的土产货模子，是大众首颗不错同期控制在AI 机器东谈主、AI 汽车、遨游汽车的芯片。咱们瞻望随二季度自研芯片上车后，将灵验裁汰小鹏车型资本，同期下一步将会部署在其第五代机器东谈主上。

盈利预测与估值。公司新车周期开启，对外配合及里面矫正程度超预期，盈利才气大幅增强，同期机器东谈主及遨游汽车业务也有望赢得随意性进展。咱们上调25-27 交易收入由877/1116/1329 亿元至959/1172/1355 亿元；上调25-27 年归母净利润由4/25/46 亿元至4/28/47 亿元，保管“买入”评级。

风险辅导：新动力车竞争加重、原材料价钱波动、公司出海及新业务拓展程度不足预期。

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