机构：长江证券

谋划员：高伊楠/张扬

事件描述

2025 年Q1 公司收尾收入158.1 亿元，同比+141.5%，环比-1.8%；毛利率15.6%，同比+2.7pct，环比+1.1pct；净损失6.6 亿元，损失同比收窄7.0 亿元，Non-GAAP 净损失4.3 亿元，损失同比收窄9.8 亿元。

事件商酌

强势新车周期下委派量大增，盈利能力抓续训导，汽车业务毛利率达10.5%，连结7 个季度改善。汽车业务，2025Q1 MONA M03、P7+等车型委派量大幅训导，汽车销售毛利率抓续训导。汽车业务收入143.7 亿元，同比+159.2%，委派量为9.4 万辆，同比+330.8%，单车收入16.8 万元。从委派量结构来看， MONA M03/P7+/G6/G9 差别委派4.7/2.4/1.3/0.56 万辆，占比差别达到50.1%/25.4%/14.0%/6.0%，MONA 大界限委派，销量结构变化导致单车收入同环比下滑。汽车业务毛利率为10.5%，同比+5.0pct，环比+0.4pct，Q1 界限效应训导肖似资本着落，汽车毛利率抓续训导。

奇迹收入，全球奇迹收入抓续增厚公司毛利率。2025Q1 公司奇迹业务收入为14.4 亿元，同比+43.6%，环比+0.5%。奇迹业务毛利率为66.4%，同比+12.4pct，环比+6.8pct。全球奇迹业务毛利率较高，大幅造赴任业业务举座毛利率。瞻望后续，全球奇迹收入明天每个季度将褂讪孝敬。

用度端，销量大幅训导摊薄用度率，2025Q1 研发开支为19.8 亿元，同比增长46.7%，环比-1.3%，研发用度率为12.5%，同环比-8.1pct/+0.1pct。S&G 为19.5 亿元，同比+40.2%，环比-14.5%，S&G 用度率为12.3%，同环比着落8.9pct/1.8pct。运营矜重，现款储备界限达到452.8 亿元，环比增长33.2 亿元。

2025Q2 预期委派量10.2-10.8 万辆，同比增长237.7-257.5%，预期收入175-187 亿元，同比增长115.7%-130.5%。强势新车周期，月度销量抓续强势，后续新车密集上市有望抓续增强销量。新款小鹏G6、G9 上市即热销，屡次取得国内细分商场销量冠军，同期小鹏G6、G9 在多个外洋商场长期位列细分商场第又名。AI 科技全家桶集体亮相上海车展，小鹏东谈主形机器东谈主IRON 和汇天“陆地航母”等AI 科技恶果亮相上海车展。

智能驾驶抓续跨越，跟着渠谈变革和营销体系加强，肖似强势新车周期，公司销量快速训导。MONA M03 和P7+开启公司新车周期。界限训导、平台和技艺降本效果将进一步体现，肖似软件盈利的生意时势拓展以及出海抓续增长，公司明天盈利具备较大弹性。预料公司2025 年收入为991 亿元，对应PS 1.4X，全球软件收入体现大幅改善财务进展，公司插足新车周期，予以“买入”评级。

风险教唆

1、经济复苏弱于预期；

2、行业竞争加重消弱企业盈利。

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